全球出货量第二，净利率却不足8%！这家车载智慧影像设备企业递表港交所

日前，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（以下简称“盯盯拍”）正式向香港联合交易所递交上市申请，光银国际担任独家保荐人。

这也是这家深耕车载智能影像领域的深圳本土科技企业，继登陆新三板之后，再度冲刺港股资本市场。在火热的智能硬件出海浪潮与港股IPO密集落地的行业大背景下，盯盯拍的资本化进阶之路备受市场关注。

根据招股书披露，公司本次募集资金将主要用于技术研发及产品创新、加强海外品牌影响力及扩展全球销售网络、提升AI驱动企业数字化能力，以及补充营运资金和一般公司用途。

高增速、低利润，净利率不足8%

公开资料显示，盯盯拍成立于2013年，是一家专注于车载智慧影像设备及支持该等产品的硬件、软件及算法技术的科技公司。公司运用AIoT及视觉算法能力，开发可拓展传统影像设备功能范畴的智慧影像解决方案。

经过多年来的深耕，盯盯拍已搭建起完善的产品矩阵，涵盖MINI、Z、N、X、A、K及E等七大系列行车记录仪，以及4G云盒、车载智慧屏等配套产品；此外，公司亦向汽车制造商供应以第三方品牌销售的定制行车记录仪、后视镜、车载智慧屏及印刷电路板组件（PCBA）。

根据弗若斯斯特沙利文，以2025年出货量计，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像设备市场中排名第第一，市场份额为7.0%；在全球车载智慧影像设备市场中排名第二，市场份额为4.9%，反映了其稳固的市场地位及全球营运规模。

业绩方面，盯盯拍近年呈现出“筑底调整、稳步复苏、高速增长”的良好发展态势，营收与净利润双双实现稳步攀升。

数据显示，2023年至2025年，盯盯拍营收分别为3.94亿元、3.52亿元、4.76亿元，2025年营收大幅反弹，实现阶段性突破；净利润更是持续攀升，同期净利润分别达到1863万元、2300万元、3661万元，期间复合增长率为40.2%，企业整体盈利能力持续夯实。

盈利质量方面，公司整体毛利率稳步上行，从2023年的36.4%升至2024年的38.0%，2025年进一步微增至38.2%，产品附加值与盈利水平持续优化。

不过，公司的盈利质量却难言轻松，净利率始终不足8%。2023至2025年，盯盯拍净利率分别仅为4.7%、6.5%、7.7%，这意味着公司每实现100元营业收入，最终可留存的净利润不足8元。

海外收入占比过半，首超国内

值得注意的是，盯盯拍的最大亮点在于出海战略。

数据显示，2025年，盯盯拍海外市场营收迎来爆发式增长，同比增幅高达98.9%，海外营收规模达到2.63亿元，营收占比一举突破55.4%，首次反超国内市场，成为公司第一大收入来源。

其中，亚洲（不含中国内地）市场表现尤为突出，收入从2023年的0.6亿元飙升至2.06亿元，复合增长率达73.3%，堪称出海主阵地。

更为关键的是，海外市场大幅拉高了公司整体盈利水平。2025年，盯盯拍海外市场毛利率高达43.4%，而国内市场毛利率仅为31.7%，高毛利的海外业务，成为公司提升整体盈利质量的关键抓手。

海外市场的强势崛起，本质是对国内市场持续萎缩的对冲与替代。招股书数据显示，2023年至2025年，盯盯拍中国内地市场营收从3.08亿元持续下滑至2.12亿元，连续两年出现下滑。

对于国内市场疲软的现状，盯盯拍解释称，线上分销商持续面临电商平台自营店铺的低价竞争与流量挤压，利润空间被持续压缩；线下分销商则受消费者购物习惯线上迁移的影响，客源大幅流失、营收持续锐减，整体国内经销渠道生意承压明显。

也正因国内市场增长乏力、内卷加剧，盯盯拍已经把“出海”从可选项变成了必选项。本次IPO募资重点加码海外品牌建设、拓展全球销售网络，正是公司锚定全球化战略、依托海外高增长高毛利市场突破发展瓶颈的核心布局。

不过在高速出海的同时，盯盯拍也在招股书中主动提示了全球化经营的多重风险。目前公司海外业务布局分散、涉及区域广泛，后续经营将持续面临各国差异化的关税政策、复杂多变的地缘政治环境、汇率波动带来的损益风险，以及不同国家和地区严苛的数据合规、产品认证等监管要求，海外扩张之路仍充满不确定性。

产品单一、重销售轻研发、客户集中

在出海高增长的亮眼业绩背后，盯盯拍的招股书也暴露了公司长期发展的结构性隐患，集中体现在产品结构单一、投入重销售轻研发、客户群体集中三大板块上。

盯盯拍营收过度依赖行车记录仪单品，多元化布局尚未落地。招股书显示，2023年至2025年，公司的行车记录仪产品营收占公司总营收比例分别为69.3%、73.8%、79.2%，占比连年持续攀升。

这也就意味着公司对外提出打造“移动第三空间”的车载生态布局还尚未形成有效支撑，公司整体业务结构极度单一，抗行业波动、抗市场风险的能力较弱。

另外，盯盯拍的费用结构存在显著失衡，销售费用规模是研发费用的2.4倍。2023年至2025年，盯盯拍研发开支分别为3160万元、2690万元及3210万元，对应研发费用率逐年下滑，依次为8.0%、7.6%、6.8%。

反观销售开支，其销售费用率则在逐年上升，从2023年的5599.7万元激增至2025年的7741万元，销售费用率由14.2%攀升至16.3%。

针对销售费用大幅增长的原因，盯盯拍在招股书中做出解释：公司广告营销与推广费用从2024年的1450万元增至2025年的2420万元，由国内及海外市场营销和电商平台推广开支增加所带动；平台服务费由2024年的960万元增加至2025的2110万元，乃主要由于公司海外市场网上直销的快速扩张所带动（海外市场的销售平台费用通常高于国内市场）。

这种“重销售、轻研发”的投入结构，对于一家“AI驱动”的科技公司而言，无疑值得警惕。

除业务与投入结构问题外，盯盯拍的客户集中度也偏高。招股书显示，2023年至2025年，来自五大客户的收益占公司的总收益分别为38.3%、34.9%及34.5%。于往绩记录期各年度，最大客户贡献的收益为5420万元、4180万元及4360万元，占该等年度总收益分别为13.7%、11.9%及9.2%。

对此，盯盯拍在招股书中坦承，公司对客户基础集中的依赖，使其面临重大风险。倘若任何主要客户减少或取消订单、调整采购策略，或遭遇营运或财务困难，则公司的收益可能大幅下滑。

写在最后

当下，智能汽车全球化、智能化浪潮持续演进，作为整车安全感知、智能交互的核心入口，车载智慧影像赛道的长期价值与行业想象空间正持续打开，成为汽车智能化升级的刚需赛道。

对于递表港股冲刺上市的盯盯拍而言，资本市场的助力只是发展的全新跳板。而公司长期发展的价值关键，还在于能否完成从“行车记录仪厂商”到“车载智慧影像解决方案提供商”的跃迁。

上市，对于盯盯拍而言，是起点，不是终点。未来能否补齐研发、产品、客户结构短板，真正实现高质量增长，仍有待市场长期检验。

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