国民技术：业绩低于预期 等待2.4G更多的应用推广

       国民技术（300077）公布2011年上半年收入/净利润分别为人民币3.12亿/5，892万元，同比下滑18.8%/44.2%，较我们的预测低1.3%/5.8%。总体而言，国民技术仍在为2.4G移动支付技术增加研发支出。要点: 

      （1）国民技术的主要产品线Ukey销售额同比稳健增长24.2%，达到人民币2.42亿元，缓解了市场对过度竞争的担忧； 

　　（2）上半年2.4G移动支付芯片实现收入2，542万元。我们估算上半年发货量为36.3万张，预计2011年全年发货量为110万张。由于2.4G芯片的收入贡献占比下滑，今年上半年安全芯片产品毛利率从去年同期的51.7%降至48.2%； 

　　（3）与2010年2.4G芯片需求前高后低相比，我们预计2011年2.4G产品和通讯产品的需求将集中于下半年，因为深圳通项目和PA产品是在2011年6-7月推出； 

　　（4）研发支出同比增长人民币2，430万元，与预期相符，资金主要用于2.4G技术。国际技术还在半年报中宣布将为2.4G移动支付开发新的业务模式或应用。 

　　我们预计将有更多城市和海外市场采用2.4G芯片。 

　　投资影响。 

　　我们将2011-2013年安全芯片毛利率预测下调了2.1%-2.4%。因此我们将2011-2013年每股盈利预测调整为人民币0.63/0.83/1.00元（原为0.66/0.87/1.07元）。鉴于每股盈利预测下调，我们将12个月目标价格从人民币25.62元下调为24.76元（仍基于39倍的2011年预期市盈率）。我们维持对国民技术的中性评级。主要风险:移动支付业务进展好于预期；研发/营销支出高于预期。