远望谷:3季度业绩大幅低于预期 下调盈利预测

   09 年1-9 月,公司实现营业收入1.31 亿元,同比增长38.2%;归属于母公司净利润3,397 万元,同比增长51.8%;每股收益0.13 元。同时,公司预计全年归属于母公司净利润同比变动幅度小于30%。其中第三季度,公司实现营收4,097 万元,同比下降8.64%;归属于母公司净利润554 万元,同比下降28.5%。公司第三季度业绩远低于我们及市场的预期。 

    3 季度营收萎缩,但盈利水平仍维持高位。前三季度,公司营业收入实现了38.2%的稳步增长,主要原因是公司上半年营业收入达8,960 万元,同比增长80.5%。就第三季度单一季度而言,公司营业收入同比下降8.64%,环比下降16.3%。 

    毛利率方面,公司第三季度为58.99%,与去年同期59.18%基本持平,仅略低于上半年60%的水平,盈利能力总体保持良好。我们认为,公司营业收入增速大幅下降,很大程度上与公司畜牧业溯源系统的市场开拓进展不如预期有关。溯源系统是公司非铁路业务收入的主要来源,受此影响,预计公司未来营收增速将较市场之前的预期大为放缓。 

    期间费用大幅攀升导致3 季度单季净利润大幅下滑。第三季度,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升了5.8、4.8 和2.3 个百分点,期间费用率上升至47.4%,超过上半年期间费用率17 个百分点,从而导致公司净利润下降幅度远超收入降幅。不过,公司前三季度期间费用率为35.7%,与去年同期基本持平(同比下降0.5 个百分点)。 

    公司稳定增长仍值得期待。根据我们的判断,公司在溯源系统等非铁路领域的市场开拓上正遇到较大阻力,这将影响公司未来两年的成长速度。尽管如此,我们认为公司仍能实现较快增长,理由如下:(1)公司收入超过50%来自铁路市场,而铁路市场未来几年有望以30%的速度增长,公司与哈尔滨威克独占该市场(各占50%的市场份额),将与行业同步增长;(2)随着国内经济复苏,物流市场将快速复苏;(3)公司成立张家界子公司与远望谷创投,有望开辟新的盈利增长点。 

    盈利预测与评级:我们下调对公司的盈利预测,预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.27 元、0.32 元和0.42 元。当前股价对应动态市盈率分别为86 倍、73 倍和56 倍,远高于通信行业的平均估值水平,故下调公司投资评级至“中性“。 

    风险提示:非铁路RFID 市场竞争加剧,产品毛利率大幅下降。